【《48元的和13元的，根本不是同一只中石油》】融资余额9.83亿创近12年新低，同期股价涨56%——这个新高，和2007年那次完全不是一回事今天收盘，中国石油 13.38 元，涨 4.94%。这是它 2008 年 5 月以来的盘中新高——说清楚，是盘中最高 13.41 元，不是突破了 2007 年上市首日那个 48.62 元。但同样是"中石油新高"，这两次之间隔着的不是 18 年时间，是两套完全不同的资金制度。一、先说清楚，这个新高有多"冷"今天中石油成交额 29.46 亿元，换手率 0.14%，量比 1.53。一个 2.45 万亿市值的公司，一天换手 0.14%。这个数字本身就说明：把它推上新高的，不是一堆人在抢。更能说明问题的是融资余额。截至 10 月 24 日，中国石油融资余额降至 9.83 亿元，创 2014 年 11 月以来近 12 年新低——相比今年 6 月的 22.76 亿元，降了 56.8%。而同期股价涨了约 56%。股价涨了 56%，杠杆资金撤了一半多。这在 A 股是非常罕见的组合。融资余额降至近 12 年新低，同期股价却涨了约 56% —— 这是全文最反常识的一击。二、2007 年那次，根本没有"融资余额"这个东西这是全文最想说清楚的一点，也是我看到很多人写错的地方。融资融券 2010 年 3 月才试点启动，2011 年才转入常规。2007 年 11 月 5 日中石油上市那天，A 股没有两融账户，没有融资余额这个指标，也没有 ETF 抄底大军。当时有的是：储蓄搬家、营业厅排队开户、上市首日近 700 亿成交额、发行价 16.7 元开盘直接干到 48.60 元。所以准确的表述不是"当年融资余额高"，而是——当年是全民加杠杆，今天是有杠杆工具却没人用。这两件事方向完全相反。三、13.38 元贵，还是 48.62 元贵？数字比情绪诚实。2007 年：营收约 8363 亿元，归母净利 1459 亿元，加权 ROE 22.80%，上市首日 PE 53 倍起（另有口径称超 60 倍），市值一度被估到全球第一。2025 年：营收约 2.86 万亿元，归母净利 1573 亿元，加权 ROE 10.10%；今天 PE(TTM) 13.91 倍、PB 1.54 倍、股息率 3.81%（行情终端口径），全年派息 860 亿元、派息率 54.7%。营收翻了三倍多，净利只多了约 114 亿，ROE 从 22.8% 掉到 10.1%——盈利质量确实不如当年。但估值从 53 倍降到 13.91 倍，降幅远大于 ROE 的降幅。换句话说：2007 年你买的是"亚洲最赚钱公司"的稀缺性溢价，今天你买的是 13.91 倍 PE 加 3.81% 股息率的现金流。同一家公司，估值从 53 倍降到 13.91 倍 —— 买的东西已经完全不是一回事了。顺带纠正一个流传最广的误读：巴菲特买的不是 A 股。他 2003 年前后以约 1.6—1.7 港元买入的是 H 股，2007 年 7—10 月——也就是 A 股上市之前——就已分批清仓。A 股散户面对的 48.6 元，和巴菲特的成本没有任何关系。四、同一天，A 股的另一个物种在流血就在中石油创新高的同一天：覆铜板 -9.35%，生益科技 -9.52%、沪电股份 -7.62%元件 -6.79%，CPO -3.77%，贵金属 -4.27%创业板指 -1.71%，科创 50 -2.23%把时间拉长看更清楚：上证指数距 52 周高点只差 13.19%；创业板指已回撤约 39.8%——要从现在涨回去，得涨 66%；科创 50 回撤约 41.7%，涨回去需要 71%。同一个 A 股，两个物种。上证只差 13%，创业板要涨 66% 才回得去 —— 这三条线的分叉，就是今晚最直观的一张图。五、跌了 40%，为什么还不便宜？抄底派最常说的一句是"跌了这么多总该反弹了"。但看一组估值读数就明白问题在哪。以申万半导体行业口径（截至 10 月 23 日）：PE(TTM) 64.83 倍、PB 7.80 倍、PS 11.72 倍，其中 PB 处在历史 95.65% 分位、PS 处在 96.52% 分位。（口径提醒：不同指数样本算出来的分位差异极大，从 0.8% 到 97% 都有，别把某一个数外推成整个板块的结论。）关键在于：PE = 股价 ÷ 盈利。股价跌 40%，如果盈利预期下修得更快，估值就不会跟着降。跌的是价格，不是估值。同一天，另一边的极端是宇树科技：672 元，涨 7.69%，7 个交易日反弹 65.89%，PE(TTM) 465 倍、PB 30.9 倍、市值 2718 亿。摩根大通把评级从"低配"直接上调两级至"增持"，目标价从 300 元提到 995 元——但注意，它没有上调 2026 年销量假设，真正大幅上修的是 2028 年。一边是 13.91 倍 PE 在交易现在的现金流，一边是 465 倍 PE 在交易 2028 年的时间表。六、两个问题留给评论区第一，融资余额创近 12 年新低，到底是筹码更干净，还是根本没人愿意为它上杠杆？我倾向前者，但后者同样成立。第二，13.91 倍 PE 和 465 倍 PE，哪一个更依赖对未来的预测？我的看法是：今天的中石油，确实不是 2007 年那个 48 元的中石油；但今天买中石油的人，可能正在重复 2007 年那个错误——把"这次不一样"，当成这次真的不一样。风险提示：本文为公开市场数据的整理与个人观点，不构成任何投资建议。文中估值分位、融资余额、市值排名等数据存在口径差异，引用请以交易所及公司公告为准。市场有风险，决策需谨慎。