$富瀚微(SZ300613)$ 富瀚微 | 中性：营收同比+123.94%量价齐升，但备货使经营现金流转负【一、核心数据】营业收入 25.5415 亿元（同比 +123.94%），产品销售数量与销售价格均实现提升；毛利率 46.6%；经营活动现金流 -4.5496 亿元（同比 -209.84%），主因存货备货增加。收入翻倍以上，现金流却同步转负，本季是"规模扩张、现金先行垫付"的典型形态。【二、利润质量】毛利率 46.6%，营业成本同比 +86.94%，低于营收同比 +123.94%，收入增速快于成本增速，是毛利率保持在高位的直接原因。归因分层：量，销售数量大幅增加，既摊薄单位成本，也是营收和营业成本同时上行的主因；价，销售价格同样提升，对营收的贡献与量并列；成本，上游存储等原材料涨价已体现在营业成本中，是本季对毛利率的主要压力项。三层里量价为正、成本为负，量价目前压过了成本。汇率、会计政策、产品结构无数据支撑，不展开。【三、现金流信号】经营活动现金流 -4.5496 亿元（同比 -209.84%），投资活动现金流 -0.9503 亿元，筹资活动现金流 +0.8041 亿元。经营现金缺口靠筹资端流入部分弥补，仍有净流出。管理层将经营现金流转负归因于存货备货增加，对应存货较年初增长 148.03%，应收账款较年初增长 134.37%。营收 25.5415 亿元的同时经营现金流为 -4.5496 亿元，说明收入尚未转化为现金，资金沉在存货和带账期的货款里。合同负债 0.1755 亿元，体量很小，客户预收对现金流的缓冲有限，下季现金流改善主要看存货消化和回款。【四、资产负债表关键变化】存货 10.8891 亿元，较年初增长 148.03%，主因公司增加采购备货。这一增速高于营收同比 +123.94%，但两者基准不同（较年初 vs 同比），仅作方向参照：备货节奏快于收入扩张，在上游存储等原材料涨价背景下，是提前锁定成本，也是跌价风险的来源。应收账款 9.8864 亿元，较年初增长 134.37%，主因营收同比增加使带账期货款同比增加，增速与营收增速（+123.94%）同量级，目前看是收入放大的被动结果。短期借款 1.8056 亿元，与筹资活动现金流 +0.8041 亿元相互印证，公司已用债务融资补部分备货资金。【五、费用与研发】销售费用 0.5205 亿元，占营收 2.04%，同比 -0.66pp，营收翻倍而费用率下降，规模效应明显，销售端没有出现费用上行而营收不增的警示信号。财务费用 -0.2017 亿元，占营收 -0.79%，为净财务收益，短期借款 1.8056 亿元的利息尚未使财务费用转正。【六、展望与跟踪】下季度关键跟踪指标：毛利率：当前 46.6%，关注是否守住 45%，若跌破说明存储涨价向下游传导不畅。存货：当前 10.8891 亿元，关注是否继续走高；若继续上行而营收增速回落，则备货转为风险。经营活动现金流：当前 -4.5496 亿元，关注是否收窄至转正；持续为负则需要依赖借款续命。应收账款：当前 9.8864 亿元，关注增速是否继续不高于营收增速。营收同比：当前 +123.94%，关注量价是否继续同向，价格提升是否可持续。风险提示：本文仅代表个人观点，不构成投资建议，据此买卖风险自负。