目前哪些行业处于主动补库或被动去库
## 结论摘要
截至2026年三季报(报告期2026-09-30),处于**主动补库**的行业有 **9个**,处于**被动去库**的行业有 **4个**。
* **主动补库**:计算机、建筑材料、电力设备、机械设备、通信、社会服务、医药生物、美容护理、农林牧渔。
* **被动去库**:电子、传媒、建筑装饰、纺织服饰。
* **可交易名单**(需求向上且订单前1/3):计算机、建筑材料、电力设备、机械设备、电子。
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## 一、相位全景表
| 行业 | 相位 | 需求轴Δ | 库存轴Δ | 盈利轴Δ | 订单同比% | 订单分位 | 订单轴Δ | 合同负债÷营收% | 应收周转同比% | 存货周转同比% | PE近5年分位 | 可交易 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 计算机 | 主动补库 | +2.94 | +31.30 | -1.17 | +47.56 | 100 | +36.88 | 15.82 | +18.58 | -19.24 | 31 | 是 |
| 建筑材料 | 主动补库 | +5.70 | +0.07 | -16.97 | +26.94 | 90 | +14.42 | 5.77 | +2.61 | -2.93 | 84 | 是 |
| 电力设备 | 主动补库 | +3.69 | +2.98 | -8.54 | +14.00 | 76 | +3.86 | 11.6 | +6.15 | -2.18 | 25 | 是 |
| 机械设备 | 主动补库 | +1.14 | +1.76 | +14.54 | +12.73 | 72 | +6.19 | 14 | +5.33 | -0.59 | 74 | 是 |
| 电子 | 被动去库 | +2.75 | -1.57 | -126.25 | +33.81 | 97 | +12.37 | 1.66 | +0.02 | -3.70 | 42 | 是 |
| 通信 | 主动补库 | +2.69 | +20.54 | +29.48 | +6.03 | 59 | +1.14 | 10.01 | -3.62 | -31.40 | 60 | 否 |
| 社会服务 | 主动补库 | +0.70 | +0.73 | -9.59 | +5.95 | 55 | +0.08 | 8.53 | -0.44 | +16.04 | 19 | 否 |
| 医药生物 | 主动补库 | +0.87 | +0.50 | +7.66 | +4.57 | 52 | -5.93 | 2.88 | +3.06 | +1.82 | 57 | 否 |
| 美容护理 | 主动补库 | +3.02 | +3.45 | -19.68 | +0.81 | 45 | -1.48 | 1.88 | +8.38 | +4.45 | 2 | 否 |
| 农林牧渔 | 主动补库 | +5.79 | +1.49 | +32.31 | -0.63 | 34 | +3.56 | 2.57 | -12.22 | +0.52 | 77 | 否 |
| 传媒 | 被动去库 | +1.06 | -1.86 | -31.59 | +0.42 | 41 | -0.30 | 10.65 | -0.38 | +8.32 | 33 | 否 |
| 建筑装饰 | 被动去库 | +0.82 | -1.43 | -1.05 | -0.75 | 31 | +1.56 | 17.09 | -13.65 | -3.52 | 86 | 否 |
| 纺织服饰 | 被动去库 | +0.90 | -0.50 | +43.47 | -31.29 | 3 | -5.52 | 2.11 | -10.09 | -16.81 | 48 | 否 |
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## 二、三层拆解
### ①产业资本(四相位)
本期共有 **13个** 行业需求轴向上(单季营收同比边际变化>0),占全市场 **45%**。其中:
* **主动补库(9个)**:需求强劲、企业主动加库存。代表行业为**计算机**(订单分位100)、**建筑材料**(订单分位90)。
* **被动去库(4个)**:需求回升、库存仍在下降。**电子**表现最为典型,单季营收同比高达 **45.45%**,订单分位 **97**。
### ②商业资本(订单确认)
在13个需求向上的行业中,仅有 **5个** 行业的订单(合同负债+预收同比)排在行业前1/3,构成了本期的“可交易”名单。
* **计算机**:订单同比 **+47.56%**,全行业第一。
* **电子**:订单同比 **+33.81%**,全行业第二。
* **建筑材料**:订单同比 **+26.94%**,全行业第三。
### ③金融资本(估值闸)
当前全市场行业均PE分位为 **49**(历史分位46),整体处于中枢位置。但在需求向上的行业中,部分已出现估值高位预警:
* **建筑材料**:PE分位 **84%** (估值提示:⚠估值在历史高位)。
* **机械设备**:PE分位 **74%** (估值提示:⚠估值在历史高位)。
* **农林牧渔**:PE分位 **77%** (估值提示:⚠估值在历史高位)。
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## 三、戴维斯分解:为什么景气向上股价不一定涨?
恒等式:ln(价格涨跌) = ln(盈利贡献) + ln(估值贡献)。实测显示,即使产业周期向上,也可能被估值收缩抵消。
* **主动补库 × 估值高位**:盈利 **+1.09%/月**,但估值 **-1.49%/月**,净收益 **-0.394%/月**。
* 典型案例如**东鹏饮料**(虽不在一级行业表中,但逻辑一致):2025年6月处于主动补库,但因PE从95x杀到17x,股价大幅下跌。
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## 四、回测事实与脉弱点
必须明确的是,**单用四相位选行业是无效的**(被动去库t=-0.15,主动补库t=1.57)。只有叠加商业资本(订单)才有效:
1. **有效性来源**:在需求向上的行业中取订单前1/3,月均超额 **+0.749%**(t=3.23),且2012-2018与2019-2026两段各自成立。
2. **脆弱点**:剔掉贡献最大的3个行业(煤炭/电力设备/计算机)后,t值从3.23掉到 **1.71**。
3. **估值闸的局限**:剔除最贵1/3在全样本下反而更差,仅在2019-2026期间生效。
4. **产能层无预测力**:朱格拉周期(产能)指标单独使用|t|<1.9,叠加在需求改善上也没有增量。
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## 五、边界与免责
* **观察窗口**:相位、订单、估值以下一个法定披露截止日(2027-04-30)出的财报来验证。
* **资金流向**:近3月主力资金流向仅作为现状描述,回测显示其对未来3个月没有区分力,不能作为触发条件。
* **风险提示**:以上分析基于公开数据,不构成投资建议。库存周期仅为胜率较高的窗口期描述,并非买入建议。
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