【无效调仓！高位转投半导体后，焦巍又止损反思了。。。】公募中国研究组 | 栗栗通编辑、统筹 | 莫蒂制作 | 栗栗通焦巍，从业30多年的老将，曾靠消费成名，管理规模最高时达到325.63亿元，如今仅剩63.67亿元。今年二季度，面临科技板块的虹吸，焦巍表示，面对不做刀俎即成鱼肉的选择，终于决定跟随市场，把仓位切换到AI出口产业链和国产芯片设备。不幸的是，这决策恰好站在了“繁荣的拐点”。三季度，受不了科技回调的焦巍进行了止损减仓，再次写下长篇小作文反思。勇敢追高科技转投半导体，是焦巍近几年做的最重大的决定。2026年二季度，银华富饶精选三年持有（012178.OF）$银华富饶精选三年持有期混合(F012178)$ 的前十大重仓股，较一季度全部换新。新进的9只个股均属于电子板块，华峰测控$华峰测控(SH688200)$ 以7.84%的仓位成为第一大重仓，中芯国际$中芯国际(SH688981)$ 7.73%、北方华创7.61%、深南电路6.56%紧随其后。9只科技股的持仓市值占基金净值比重合计达53.49%，这在过去是从未发生过的景象。银华富饶精选三年持有二季度新重仓的科技股，股价基本都实现了1倍-2倍的涨幅，然而基金同期还下跌了2.49%，可见焦巍是在二季度末才切换的赛道，恰恰是板块最拥挤、估值最高的时候。以前的焦巍，主要投资消费和医药，为什么现在突然发生转变，转而投资连自己都承认“并非所长”的半导体板块？这不是能力圈的拓宽，而是因为科技的涨势实在太诱人了。Wind数据显示，2024年9月-2026年6月，中证科技指数上涨100.70%，科创50上涨218.06%，申万电子上涨274.85%，申万通信上涨334.90%。AI出口产业链和国产芯片设备在长期的叙事中占尽了政策和市场的偏爱，在这样一场极致的K型共振中，焦巍不得不选择跟随市场。科技股的迅速拉升伴随着估值的逐渐泡沫化，焦巍不是没有注意到风险。他在2026年中报中坦言，对于先进制造业来说，在风格延续激进的情形下，叙事的作用强于基本面，而在风格出现再平衡的情形下，叙事则将有所弱化，订单、业绩等的兑现就显得尤为重要。可他没想到的是，他刚刚切入，市场风格就已经发生变化。7月以来，科技股大幅回调。至10月份，科创50自高点急挫超40%，申万电子、申万通信也录得接近跌幅。面对三季度科技成长方向的剧烈下跌，焦巍选择了止损减仓，放弃科技买回红利。三季报显示，银华富饶精选三年持有重新持有能源、金融等现金流稳定的资产寻求安全边际。他在三季报中反思称，海外能穿越周期的成长股，多具备品牌护城河、全球市场、轻资产特征。而A股成长股集中在制造业，面临产能过剩、技术迭代、地缘约束。无论是过去的新能源、TMT，还是当前的AI方向，制造业的本质没有变——高利润必然吸引资本涌入，产能必然过剩，毛利率必然下行，区别只是时间长短，不是是否发生。然而贸然追高科技的亏损已然发生。银华富饶精选三年持有至今已回撤超20%。2021年5月成立至今，净值已跌超45%，连续5年跑输业绩比较基准。由于该基金有3年锁定期，自2024年5月可以赎回开始，基金份额快速下滑，从15.76亿份已减少至2026年中报的6.17亿份，管理规模也从最开始的15.08亿元下滑至2026年中报的4.18亿元。频繁轮动切换风格漂移，频繁切换赛道，焦巍已不是头一次了。博士毕业的他，曾就职于中国银行海南分行、湘财荷银基金、平安大华基金、大成基金、信达澳银基金、平安信托，从业经历相对丰富。2018年10月，焦巍正式加入银华基金。目前在管3只基金，银华富裕主题基金是焦巍的代表作，管理年限最长，任职回报最高。该基金2006年成立，高峰时规模高达256.41亿元，目前仅剩67.21亿元，净值也较历史高点回撤近50%。焦巍2018年底接手，任职回报达101.27%。2018年底接管银华富裕主题时，焦巍专注自下而上优选好公司，持仓以医药消费为主。他认为消费和医药是最容易出牛股的行业，投资要在有鱼的地方打鱼。所以仓位高度集中于贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖以及酒鬼酒等白酒龙头。前十大重仓股中，白酒常年占据30%-40%的份额。大家熟知的药明康德、片仔癀、恒瑞医药等医药白马也在他重仓的名单中。2021年开始管理银华富饶精选三年持有后，持仓也一直以白酒和医药为主。焦巍信奉好公司，认为不能因为估值变化就卖掉，应该长期持有。2021年，消费医药等核心资产见顶后，焦巍的应对不是减仓，而是边跌边抄底，以致于基金净值一年跌了40%。后来，他也意识到自身操作的问题，不再死守坚决不卖出好公司的信条，而改之为动态平衡。在消费和医药同步承压下，焦巍在2021年四季度就做过其他方向的尝试。买入了中直股份、中航光电、紫光国微、斯达半导等多只军工和半导体标的，买入的理由是，他认为组合不能仅集中于消费和医药领域，不利于风险的分散，需要增加组合在第三方向的延伸性。结果这次尝试的时点同样落在了对应板块的估值高峰上。军工指数在2021年四季度见顶，2022年1至4月快速腰斩，半导体同期也进入下行周期。焦巍在2022年一季度即承认这部分投资已经证明是失败的，随后清仓。但是他没有放弃对净值的自救，2023年开始，焦巍逐渐将仓位向“网煤电油”等红利股上迁移。伴随煤炭、电力的高歌猛进，银华富裕主题A的净值也止跌盘整，2024年重仓股又加入了银行、保险等高股息标的，直到现在，银华富裕主题A的重仓仍以金融、能源为主。这种防御型的操作让基金净值确实在止跌盘整，但也并没有产生多少收益，2023年9月-2026年9月，银华富裕主题A的净值增长6.03%，还跑输基准近10个点。而焦巍在银华富饶精选三年持有的操作，则有所不同。他对白酒和医药的坚持一直到2024年才改变，此时基金净值已经跌去一半，下半年重仓转为银行、保险等金融股才止跌。进入2025年，持仓风格开启“季季更换模式”，一季报重仓的白酒、家电、汽车、互联网，中报又调整回金融，三季报又分散成消费和互联网，四季报又变成有色金属。基金的股票换手率从2023年年报的127.17%提高至2025年年报的949.09%。本来一顿操作之后净值确实得到了不错的增长，2025年1月-2026年1月，净值增长42.72%，远超基准20个点。但可能焦巍体会到了行业轮动的魅力，2026年继续大幅度的调整仓位。2026年一季报切换成石油石化、煤炭，二季度又切入半导体和AI硬件，仅2026年上半年的股票换手率就已经达到1064.29%。今年三季度，银华富饶精选三年持有转回红利。A股成长股本质是周期成长股，估值回归是A股唯一不变的规律。每一次成长泡沫退潮后，资金都会从高估值成长方向回流到低估值、现金流稳定的资产。所以未来一段时间，重新持有避险资产可能会是焦巍的选择。从最初“死守好公司”的长期主义，到拥抱红利股的稳健自救，再到追逐高科技赛道的风格漂移，都体现了一位老将在面对业绩压力与市场剧烈分化时的摇摆与焦虑。赛道频繁切换的背后，如何建立稳定且能贯穿不同市场周期的统一投资体系，依然是他未来需要面对的核心课题。-END-