这次按你的新标准重新跑了一遍全市场：不再限制市值，改为要求长期高回报且愿意分红。结果比上一份名单少得多，也更“老”。
## 结论
**A 股 32 家、港股 25 家全部达标。其中 20 家能够通过十年（2016–2025）的检验。**
| 口径 | 条件 | 家数 |
|---|---|---|
| 五年 | 2021–2025 平均 ROE≥18% 且每年≥12%，ROIC≥20% 且每年≥15%，连续 5 年现金分红 | **A 股 32** |
| 十年 | 2016–2025 平均 ROE≥20% 且每年≥15% | **48**（其中 20 家同时在上面 32 家里） |
| 港股 | 同五年口径，股息率>0 | **25** |
## 十年都达标的 20 家（含金量最高的部分）
贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、苏泊尔、迈瑞医疗、亿联网络、公牛集团、吉比特、珀莱雅、德业股份、爱美客、同花顺、新产业、法拉电子、美亚光电、三七互娱、重庆啤酒、明阳科技、广咨国际。
五年口径新增的 12 家（东鹏饮料、嘉益股份、天孚通信、特宝生物、惠泰医疗、陕西煤业、海天味业、华利集团、华荣股份、朗鸿科技、同力股份、视声智能）——要么上市时间不够十年，要么 ROE 是近五年才抬起来的，后者需要额外验证“是不是景气带来的”。
## 三个必须停下来看的地方
**1. 重庆啤酒的 ROE 75%、ROIC 77%，全场最高，也最不能直接相信。** 原因是资本结构：在嘉士伯体系下的资金归集，让它的负债率挂着 73%，其中相当部分是无息的集团往来款。分母小，比率自然高。这是会计结构创造的高 ROE，不是生意本身。它依然是好公司（股息率 6.5%），但理解它要按剔除杠杆的口径。
**2. 白酒四家扎堆是行业属性，不是个股幸运。** 先款后货、品牌自带提价权、产能即壁垒——这是这套标准最标准的答案。但行业总量在下行，20% 的 ROE 能撑多久，取决于高端酒的价格带而非报表。
**3. 十年优等生里出局的那 28 家，输在哪里更值得看。** 美的 ROIC 12.6%、格力 12.8%、伊利 10.5%、海康 17.1%、双汇 18.6%——ROE 还在 20% 以上，但 ROIC 掉到了 10%–19%。**这正是重资产制造业的宿命：规模越大，增量资本的回报越低。ROE 还在，但那是“存量资产的惯性”，不是“新增投入的回报”。** 这也印证了你把 ROIC 单独列出来的价值。
## 和上一份名单的关系
两份名单几乎不重叠，这本身就是最重要的发现：
- **高 ROIC + 低市值 = 成长期**（上一份，北交所单项冠军）：赔率高、不确定性高、流动性差。
- **高 ROE + 高分红 + 大市值 = 成熟期**（这一份）：复利机器仍在转，但增长大多只剩个位数（茅台 12%、海天 5%、苏泊尔 4%）。
二者的交集趋近于零，说明市场已经把“高回报的确定性”定价得相当充分。想用小市值的价格买高回报，只能去两个地方：市场误解的地方，或者周期底部。
## 港股的三句话提醒
次新股 ROE 集体虚高（蜜雪 33%、小菜园 103%、毛戈平 38.6%，都是 2024–2025 年上市，含上市前小净资产年份，不能线性外推）；物业公司扎堆（滨江、中海、建发、华润万象、新希望）——报表漂亮，另一半挂在关联地产母公司身上；赛迪顾问 ROIC 116%、派息率 181%，祈福生活 PE 1.86 倍，这两处是数据失真或流动性陷阱，需人工复核。
Excel 里五张表：口径说明、A 股 32 家（含五年逐年 ROE）、A 股 48 家十年榜（含未进主榜的原因）、港股 25 家、A 股 226 家候选池（改阈值可自己重筛）。**港股的分红连续性是按 TTM 股息率判断的，未逐年核验——这是数据可得性的限制，下重手前请查披露易。**
